事件概述公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入294.69亿元，同比上涨23.73%；实现归母净利润1.19亿元，同比下降90.40%。单四季度来看，公司实现营业收入77.06亿元，同比下降51.08%；同比实现归母净利润0.70亿元，同比下降87.26%。公司发布2022年一季报，报告期内，实现营业收入63.74亿元，同比上升0.81%，实现归母净利润-1.28亿元，同比下降144.06%。
分析判断: 营业收入稳健增长，成本上升&价格下降压缩利润空间。2021年度，公司实现营业收入294.69亿元，同比上涨23.73%，主要系公司饲料业务、禽产业、原料贸易、猪产业出售的收益增长所致。具体来看：饲料业务方面，报告期内，实现盈利收入153.57亿元，同比增长26.81%，毛利率减少0.86pct 至9.42%；禽产业方面，报告期内，实现盈利收入82.55亿元，同比增长15.14%，毛利率减少4.48pct 至0.63%，系上游成本高企、下游消费不振挤压利润空间所致；原料贸易方面，报告期内，实现盈利收入36.77亿元，同比增长16.68%，毛利率减少0.38pct 至5.00%；猪产业方面，报告期内，实现盈利收入14.88亿元，同比上升96.60%，系生猪出栏量大幅度增长所致，毛利率减少46.79pct 至-15.99%，系报告期内生猪价格下降所致；相关业务实现盈利收入6.76亿元，同比增长11.17%，毛利率减少1.44pct 至17.01%。
无惧原料价格高企，单吨净利行业领先。饲料业务是公司第一主业，2021年公司控参股企业合计饲料总产量803万吨，同比增长15.04%，合并范围内企业饲料外销量433.10万吨，同比增长12.54%。其中，外销猪饲料197.24万吨，同比增长26.44%；外销禽饲料142.83万吨，同比下降1.29%；外销反刍料21.34万吨，同比增长1.38%；外销其他料433.10万吨，同比增长12.54%。2021年，饲料原料价格高位震荡，养殖业行情萎靡致使饲料消费需求增速于下半年显著放缓，面对原料价格持续上涨，公司充分的发挥头部企业品牌与技术优势，加快变革步伐，强化多部门协同作战能力，饲料业务核心能力明显地增强，在原料价格高企的大环境下，单吨净利依旧行业领先。我们大家都认为，公司饲料业务涵盖生猪、禽和反刍动物等，多线并行，能够有实际效果的减少养殖行业格局变化对公司产生的影响。另外，公司各部门协同作战能力逐渐增强，技术服务升级推动规模养殖场客户占比提升，有望推动公司实现2022年饲料销量增幅15%的目标。
冷静面对理性决策，行业低谷仍获盈利。2021年，饲料价格高企，终端消费不振，禽畜行业景气度下行至低谷。面对如此挑战，公司冷静面对，理性决策。肉禽业务方面，公司放缓扩张速度，进一步夯实运营能力、压缩成本费用，在保障安全边际的基础上，有计划地完善产业链布局，稳步扩大市场占有率。2021全年，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡 6.93亿羽，同比增长 8.5%，养殖与屠宰产能配比超过 90%；控参股企业合计产销肉鸡分割品 180万吨，同比增长 7.0%；控参股企业合计生产调理品及熟食 2.8万吨，同比增长 7.3%，其中熟食出口 3,488吨，同比增长 15.9%。生猪业务方面，公司第一时间淘汰低效产能，缩减生产规模，专注于猪场管理和提升养殖成绩，成本费用实现大幅压缩。2021年猪产业实现毛利-2.38亿元，毛利率同比减少46.79个百分点，在同行业中实现较少亏损。我们大家都认为，目前生猪价格缓慢恢复，饲料原料价格出现小幅回落，公司成本端压力稍有缓解，未来随着生猪价格的回暖，公司纯收入能力将提升；另外，疫情形势严峻下户外餐饮受限，预制菜熟食火热，我们预计，公司熟食相关业务将乘风增长，有望进一步增厚公司利润。
投资建议我们分析：（1）生猪业务方面，生猪价格逐步恢复叠加公司生猪养殖规模的扩大及后续生猪出栏量的增长，生 猪业务方面营收将进一步增长，盈利能力得到提升；（2）饲料业务方面，目前生猪产能虽然去化，产能依旧可观，饲料需求依然较为旺盛；（3）预制菜和熟食市场火热将带动公司熟食业务增长，基于此，我们将公司22-23年营业收入从335.33/388.81亿元上调至351.64/407.30亿元、新增24年营业收入为472.73亿元，将22-23年归母净利从5.07/10.80亿元上调至7.41/11.80亿元、新增预测24年归母净利为14.52亿元，将22-23年EPS 从0.55/1.17元上调至0.80/1.28元、新增预测24年EPS 为1.57元，2022年4月29日股价7.95元对应22/23/24年PE 分别为10/6/5X，维持“买入”评级。
风险提示原材料价格波动风险，禽畜价格波动风险，重大疫情风险，环保政策引起的产业格局调整风险。
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